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　　工程机械板块根基面回首。截至2025年6月30日，SW工程机械板块2025H1区间涨幅为12。29%，跑输SW机械设备指数5。17pct，跑赢沪深300指数8。97pct。工程机械五年PE TTM为18。66倍，均值为19。73倍，位于近五年40。39%的分位程度。2024年工程机械行业呈建底回升态势，收入端和利润端同比增速连结增加，2025Q1同比增加进一步提速，盈利能力加强。2025Q2机构对工程机械个股持仓比例为0。42%，相较于2025Q1减仓0。03pct。比拟尺度持仓比例，机构对工程机械个股持仓比例低配0。13pct。内销：基建支持需求，静待周期上行。工程机械内销建底回升，一方面国度公布更新替代政策，叠加设备寿命周期，推进存量设备置换；另一方面近两年水利/水电工程及农村旧改等基建项目支持国内需求。国度加大新增处所债券额度及加速刊行进度，同时下达超持久出格国债无力支撑“两沉”项目扶植和“两新”工做。雅鲁藏布江水电项目为国度严沉工程，工期相对较长，我们认为将无效支持国内工程机械持久需求。因为水电工程施工复杂并系统性较强，需要钻机出场用于根本/隧敞开挖、根本加固等。钻机做为贯穿水利、水电工程全周期的焦点施工设备之一，需求无望快速增加出口：海外需求回暖，政策风险影响趋缓。2025H1挖掘机出口美国数量大幅领先，反映美国市场政策风险对工程机械出口影响相对较小。出口均价反映美国需求以小型、通用设备为从，用于市政、农业场景；反映俄罗斯、几内亚、马里、南非、科特迪瓦等需求以中大型及以上机型为从，用于资本开采纳大型项目。海外沉点市场小松挖掘机开工小时数同比呈增加趋向，需求无望逐步添加。我们认为全球工程机械需求韧性仍相对较脚，将来全球基建投资回暖，叠加高性价比等要素，工程机械出口份额无望进一步提拔，持久看好工程机械产物出海投资逻辑。电动化：裁减老旧设备，加速电动化转型。因为电动化产物次要以电力驱动比燃油设备碳排放少，同时具备机能效率高、全生命周期成本更低等特点，工程机械电动化渗入率呈增加趋向。近年国度和各处所均连续出台新能源/电动化工程机械相关政策。一方面为了加速裁减老旧排放设备，另一方面为了推进工程机械行业向新能源转型。海外方面，海外市场相关政策趋严，推进电动化产物出口销量添加渗入率快速提拔。投资：维持标配评级。关心：三一沉工（600031）、徐工机械（000425）中联沉科（000157）、柳工（000528）、恒立液压（601100）。风险提醒：需求不及预期风险；专项债刊行不及预期风险；基建/房地产/采矿业固定资产投资不及预期风险；原材料价钱上涨风险。